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紫光国微(002049)公司深度报告-收购LINXENS加码智能安全芯片 攻坚特种IC拥抱自主可控良机

发布时间:2019-12-05    研究机构:中信建投证券

聚焦智能安全芯片业务,收购联盛推进“安全+连接”协同

公司作为国内优质的芯片设计企业,产品线丰富,包括智能安全芯片、特种集成电路、FPGA、存储器、晶体元器件和功率器件等。其中,智能安全芯片是第一大主营,深耕多年,市占率国内领先,取得了众多国内外顶级安全权威认证,屡创安全芯片领域技术新高。卡安全芯片方面,在安全物联/支付/身份识别等领域领先,一方面保证中低端智能卡稳定出货,另一方面大幅增加高端卡芯片出货,积极布局eSIM、超级SIM、车规级安全芯片等新品。终端安全芯片方面,传统USB-Key、智能 POS 等增长较快,延伸至无线充电、智能门锁等新兴市场。拟收购 Linxens,获得稳定的微连接器和RFID 供应,加码智能安全芯片产业链。智能安全芯片市场迎来多点增量,公司作为龙头在 5G/物联网时代大有可为。

5G 与自主可控趋势明显,特种集成电路与FPGA 高速成长

旗下国微电子是特种集成电路的龙头企业,产品涵盖高性能微处理器、FPGA、存储、总线器件、接口驱动器件、电源芯片系列。装备信息化及安全可控,驱动特种IC 行业快速增长,公司大客户数、合同量、销售额均大幅增长,毛利率维持较高水位,业绩有望继续提升。而FPGA 业务主要由紫光同创承担,国内通信FPGA业务领先,拥有持续丰富的产品线,国内行业最多的专利技术,最先进的生产工艺。Titan 系列是我国第一款自主千万门级的高性能 FPGA,打破国外垄断导入中兴等通信客户。公司正在研发28nm、40nm 新产品,且开始规划上亿门级的 16nm 芯片,在未来将切入 5G 应用。

剥离存储业务改善盈利,晶体元器件及功率器件仍具看点

西安紫光国芯负责存储业务,产品包括 DRAM 芯片设计及模组,国内客户稳步突破中,在服务器/个人计算机/机顶盒/电视机等出货稳步增加,DDR4 及 LPDDR4 将在 19 年底推出。公司拟转让76%股权至紫光存储,改善盈利结构,配合紫光集团大存储战略。 此外,晶体元器件和功率器件仍具看点,公司属于国内唯一掌握全系列压电晶体制造技术的龙头,国产化率不足10%,替代空间巨大,加上5G 带动晶振需求,公司积极布局 5G 产品,业绩有望回暖。公司功率半导体业务涵盖中高压产品,包括 MOS、SJMOS、IGBT 等先进功率产品,亦有望国产突破。

聚焦智能安全芯片与特种IC,首次覆盖,给予“买入”评级

公司聚焦智能安全芯片及特种IC 业务,部分剥离存储业务改善盈利,国产自主可控趋势下受益机会确定。因收购尚未完成暂不考虑Linxens 并表,同时拟将西安紫光国芯76%股权转让,预计存储器业务预计将在2020 年也不再并表。基于以上假设,预计2019-2021 年营收32.5/30.5/37.7 亿元,归母净利润4.85/6.58/7.82亿元,EPS 为0.80/1.09/1.29 元,对应PE 为57/42/35X,以2020年55xPE 给予6 个月目标价60.0 元,给予“买入”评级。

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