紫光国微(002049.CN)

紫光国微(002049):聚焦智能安全芯片及特种IC 超级SIM等新品带来成长新增量

时间:20-04-03 00:00    来源:中信建投证券

事件

紫光国微(002049)2019 年报营收34.3 亿元,同比增长39.54%,归母净利润4.06 亿元,同比增长16.61%。同时预告20 年一季度归母净利润为1.74-2.08 亿元,较去年同期增长160%~210%。

简评

一、19 年业绩稳健进步,特种IC 带动20Q1 增速亮眼

紫光国微2019 年营收34.3 亿元,同比增长39.54%,归母净利润4.06 亿元,同比增长16.61%,表现稳健。剔除掉非经常损益,扣非净利润3.87 亿元,同比增长98.19%,主业高速成长。同时预告20 年一季度归母净利润为1.74-2.08 亿元,较去年同期增长160%~210%,区间中值为1.91 亿元,同比增长185%。在19 年半导体整体需求较疲软背景下,公司持续技术升级及新品开发,下游客户不断突破,IC 设计业务高速成长,20Q1 业绩表现亮眼,主要受益于高毛利率特种IC 业务持续19Q3/Q4 高景气趋势。

二、智能安全芯片地位继续提升,需求旺盛带动特种IC 高成长

公司智能安全芯片19 年营收13.2 亿元,是第一大主营业务,深耕多年,市占率国内领先。公司从卡安全芯片向终端安全芯片延伸:(1)卡安全芯片方面,SIM 卡整体稳健,高端SIM 海外出货大幅增长,eSIM 持续增长,超级SIM 运营商推进顺利。身份识别产品稳定供应,电子证照取得重大突破,而银行IC 卡国产份额大幅提升,公司占据领先,业绩增长亮眼。(2)终端安全芯片方面,终端安全芯片方面,传统USB-Key、智能 POS 等稳健,非接触读头与终端安全芯片激增,并延伸至无线充电/智能门锁/车规级安全芯片等新品。(3)同时拟收购 Linxens,获得稳定的微连接器和RFID 供应,拓展海外客户,加码智能安全芯片产业链。特种IC业务受益于下游特种需求旺盛,19 年保持高速增长,营收超过10 亿元,40 多项新品通过考核验证,特种FPGA/存储/总线驱动/SoC/模拟电源等产品具备优势,出货不断增长,20Q1 景气度持续,带动净利润增速亮眼,判断受疫情影响有限,有望贯穿全年。

三、5G 建设带动晶体业务向好,同创FPGA 不断突破营收过亿

晶体元器件和功率器件仍具看点,公司属于国内唯一掌握全系列压电晶体制造技术的龙头,5G/物联网带动晶振需求,超小型高精度的中高端产品属于利润较好供需偏紧领域,公司正在积极布局。功率业务涵盖MOS、SJ MOS、IGBT 等先进产品,19 年营收过亿,亦有望国产突破。而同创FPGA 业务,年销售过亿元,发展态势良好。国内通信FPGA 业务领先,持续扩充了Logos 系列和Compact 系列CPLD 型号。公司正研发 28nm、40nm 新产品,规划上亿门级 16nm 芯片,全面推动Titan、Logos、Compact 系列产品在通信、工控和消费类市场实现客户扩展和批量出货。

四、聚焦智能安全芯片和特种IC 业务,收购联盛推进“安全+连接”协同

公司作为国内优质的芯片设计企业,产品线丰富,包括智能安全芯片、特种集成电路、FPGA、存储器、晶体元器件和功率器件等。目前公司正逐步聚焦智能安全芯片及特种IC 业务,部分剥离存储业务改善盈利,国产自主可控趋势下受益机会确定。公司在智能安全芯片深耕多年,市占率国内领先,取得了众多国内外顶级安全权威认证,屡创安全芯片领域技术新高,此外积极布局eSIM、超级SIM、车规级安全芯片、无线充电、智能门锁等新品。通过并收购紫光联盛加码安全芯片上游微连接器、RFID 等组件环节,增加产业链竞争力。智能安全芯片市场迎来多点增量,公司作为龙头在 5G/物联网时代大有可为。在特种IC 领域,公司具备竞争力,享受高利润水平,受益于装备信息化趋势、安全可控,有望迎来持续高成长。FPGA、功率半导体等业务正在逐渐技术升级和客户拓展,营收逐渐放量,未来有望成为业绩新支撑点。

五、长期发展路径清晰,持续推荐

公司作为安全芯片及特种IC 细分行业龙头,整体稳健均衡。暂不考虑Linxens 并表,同时拟将西安紫光国芯76%股权转让,预计存储器业务在2020 年也将不再并表。基于以上假设,预计2020-2022 年营收31.6/39.0/48.3 亿元,归母净利润6.83/8.77/11.09 亿元,EPS 为1.13/1.45/1.83 元,对应PE 为49/38/30X,以2020 年60xPE 给予6 个月目标价67.8 元,持续推荐,给予“买入”评级。