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紫光国微(002049)公司动态点评:营收和毛利率双提升 业绩迈入高速增长阶段

时间:20-08-22 00:00    来源:长城证券

事件:公司发布半年度报告,2020 年上半年公司实现营业收入14.64 亿元,较上年同期下降6.08%,如若扣除合并范围变化的影响,同比增长24.14%。

实现归母净利润4.02 亿元,较上年同期增长108.47%。

业绩表现亮眼,疫情影响有限:2020 年以来,公司严格疫情防控、积极复工复产,各项经营活动已正常开展。2020 年H1 公司实现归母净利润4.02 亿元,较上年同期增长108.47%,在疫情情况较为严重的局势下,公司业绩表现依然亮眼。2020 年H1 公司集成电路业务营业收入达到13.67亿元,占总收入的94.98%,毛利率57.45%,同比增长20.81pct,实现大幅增长。另外公司预计1-9 月将实现净利润5.48 亿元至6.94 亿元,同比增长50%-90%,体现了公司对其经营业绩的信心。目前为止,公司受疫情影响可能更多体现在现金流方面。因疫情影响,公司销售回款延迟,应收账款占总资产比例达到26.43%,同比提升5.9pct,公司现金流承压,经营现金流同比减少44.78%。但公司行业需求增长趋势不变,加之我国疫情的总体形势趋稳,正逐步进入常态化防控阶段,因此我们预计此次疫情对2020 年公司整体业绩影响依然有限,在集成电路产业处于重大发展机遇期的形势下,公司特种集成电路业务保持快速增长,持续贡献稳定利润,公司后续发展值得期待。

分业务来看,公司特种集成电路业务高速增长同时毛利率提升,持续受益我国特种集成电路产业升级:我国集成电路产业继续保持快速增长,迎来重大战略发展机遇。公司特种集成电路业务持续加大产品研发及市场开拓力度,市场地位进一步提升。公司2020H1 特种集成电路实现收入8.06亿元,同比增长61.74%,占总营收比重55.07%,毛利率79.55%,同比增长5.98pct。营收爆发增长的同时毛利率大幅提升,说明公司产品受到下游专业客户充分认可,主流成熟产品的竞争力不断提升,品牌效应突显。

近年来,在芯片产业受到国家持续广泛关注和大力支持下,公司特种集成电路各产品系列的研发和市场推广均有亮眼表现,产品应用场景不断扩大,产值利润同步增长。特种集成电路领域对产品性能要求高,易与客户形成较强黏性,行业进入门槛较高,属于高壁垒行业。我们认为,公司技术水平领先,核心优势突出,目前科研、生产、销售已形成良性循环,预计未来该项业务产品应用市场将不断扩大,国产特种集成电路采购浪潮有望贡献公司业务的高速增长。

特种FPGA 市场占有率高,民用FPGA 实现批量发货:根据产业信息网,现在国际上FPGA 的主流厂家实际只剩Xilinx,Altera(Intel),Lattice 和Microsemi 四家。而前两者是绝对的霸主,其中Xilinx 和Altera 分别占据全球市场56%和31%,占据全球市场总份额的近90%,处在绝对领先地位。在中国FPGA 市场中,Xilinx 和Altera 占比也高达52%和28%。由于技术、资金、人才、产能上的壁垒,行业领导者地位较为稳定,国产厂商目前在中国市场占比约4%。FPGA 作为完全被美国垄断的行业,国内FPGA 设计公司均有较大机会代替国外产品。根据公司2019 年报披露,特种FPGA 产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域,在国内取得了很高的市场占有率,特种FPGA 业务有望持续向好。公司联营企业紫光同创涉足民用FPGA 开发,其2020 年H1 实现营业收入1.16亿元,相比而言,紫光同创2019 年全年营业收入为1.01 亿元,已有明显增幅。紫光同创目前拥有Titan、Logos、Compact 三个系列产品,在通信、工控和消费类市场均取得重要进展,已实现规模销售。公司研发工作进展顺利,Logos 系列高性价比产品和Compact 系列CPLD 产品的型号持续扩充,CPLD 产品基本形成全系列产品。此外,完成了Logos-2 系列新一代高性价比FPGA 产品设计平台的建设,典型产品已小批量生产。目前正全力研发Titan-2 新一代高性能FPGA 产品,进展顺利。预计未来公司在该领域继续深挖国内市场潜力,实现我国FPGA 行业的产业升级。

公司智能安全芯片业务不断优化技术与产品,综合竞争能力不断提升带动毛利率增长:公司凭借丰富的产品和广泛的客户资源等优势,在市场份额上继续保持着领先地位。公司H1 智能安全芯片收入达到5.50 亿元,毛利率26.30%,比上年同期提升4.46pct。在身份识别安全芯片领域,公司第二代居民身份证芯片供货平稳增长,机读旅行证件、工业互联网标识等新应用逐步推广,并积极拓展身份识别技术在其他重要行业的应用。在电信安全芯片领域,公司中高端电信SIM 卡芯片市场份额持续扩大,尤其是海外市场出货保持高速增长,产品结构得到优化。随着5G 通信的高速发展,公司在电信安全芯片市场的领先地位有望进一步提升,未来发展空间广阔。在金融支付安全芯片领域,公司持续提升技术水平,保持了领先的产品优势和市场优势。国际SOGIS CC EAL6+认证的成功取得,代表了安全芯片领域的最高水平,为全面进军海外市场提供了有力保障。随着5G、物联网、车联网的发展,安全芯片应用市场在原有SIM 卡、银行卡等传统应用的基础上衍生出5G SIM、eSIM、数字货币钱包等应用形态。

国产化替代需求叠加新型业务增量,公司安全芯片业务有望广泛受益。

另外,公司全面布局汽车电子领域,智能物联领域的新应用,进一步拓宽公司的行业应用方向,为持续健康发展提供新动能,后续发展可期。

投资建议:公司作为FPGA 与智能安全芯片双龙头,业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入34.76 亿元、45.92 亿元和58.65 亿元,实现归母净利润8.53 亿元、12.56 亿元和16.73 亿元,EPS 分别为1.41 元、2.07 元和2.76 元。公司当前股价对应的 PE 分别为97X、66X 和 49X。持续覆盖,维持“推荐”评级。

风险提示:特种集成电路订单不及预期,FPGA 市场开发不及预期,智能安全芯片市场增长不及预期。新产品研发、技术更新不及预期;市场竞争风险;应收账款回收不及时、综合毛利率下滑的风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦导致美国对我国出口的石英晶体产品加征关税,公司因此损失国外市场份额的风险;新型冠状病毒疫情不确定性风险。