紫光国微(002049.CN)

紫光国微(002049):2020年业绩符合预期 特种集成电路净利润增速达73.42%

时间:21-04-22 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年年报:实现营收(32.70 亿元,同口径增长26.38%),归母净利润(8.06 亿元,+98.74%),扣非归母净利润(6.96 亿元,+79.91%),经营性现金流净额(4.18 亿元,+57.06%)。

1、受益于装备放量建设及国产化率提升,特种集成电路业务业绩大幅增长。2020年主营特种集成电路业务的国微电子营收(16.73 亿元,+55.03%),净利润亿元(8.77 亿元,+73.42%,占上市公司归母净利润108.77%),仍是上市公司最大利润来源。2020 年特种集成电路业务毛利率为79.64%,同比提5.21 个百分点,净利率52.43%,同比提5.56 个百分点,公司盈利能力提升主要系规模效应;分季报来看,2020H1 与2020H2 分别实现营收8.06、8.67 亿元,毛利率分别为79.55%、79.73%,净利率分别为50.55%、54.17%,作为一个IC 设计企业,未来规模效应下公司的盈利能力有望继续提升。

国微电子涵盖微处理器、可编程器件、存储器、总线器件、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片七大系列产品、近500 个品种,2020 年公司新增116 个新产品立项,新增 67 款可销售产品,各产品科研、生产均进入良性循环,比如特种 FPGA 已广泛用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域,在国内具有高市占率;SoPC 平台产品已成为公司重要增长点,新一代SoPC 芯片完成样品测试。

2017~2020 年国微电子营收复合增速48.24%,净利润复合增速63.48%,国微电子是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一,我们预计“十四五”期间特种集成电路业务营收增速或将保持40%以上,这是因为:1)“十四五”特种装备放量建设:备战能力建设预示着装备订单将大幅增长;2)国产替代:我国部分高端芯片依赖进口,国产化率提升刻不容缓。以科思科技为例,2017-2019 年境外采购芯片额分别占75.9%、82.7%和73.9%,国产化率有很大提升空间。3)国防信息化率提升:习总书记指出加快机械化信息化智能化融合发展,信息化装备建设任务迫切。

2、同芯微迎来盈利能力拐点,智能安全芯片业务有望进入业绩增长期:2020 年同芯微出货量再创历史新高,实现营收(12.19 亿元,+0.59%),净利润(0.37 亿元,+11.86%)。从盈利能力来看,2020 年智能安全芯片业务毛利率(24.83%,+2.56pct),同芯微净利率(3.03%,+0.30pct),2017 年以来均首次实现增长。

目前净利率水平尚未大幅提升的原因是研发支出较大,2020 年上市公司研发费用(3.45 亿元,+97.32%),同芯微目前在5G 和汽车电子等领域的布局造成很大研发支出,影响了当期利润。

同芯微多个产品即将进入换发周期,带动公司业绩增长,比如二代身份证芯片,2004年开始上一轮换发,即将进入新换发期;SIM 卡芯片,5G 风口下新一轮换卡周期有望到来;银行IC 卡芯片,率先供货五大行,未来有望受益银行IC 卡芯片国产化。

公司智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计,性能、成本、可靠性等具有显著优势,多个产品行业领先,为业务持续快速发展提供保障,同时公司拟通过可转债募资布局高端安全芯片和车载控制器芯片,有望带来业绩增量。

3、紫光同创营收大幅增长,将充分受益于FPGA 芯片国产化:2020 年紫光同创营收(3.16 亿元,+210.02%),净利润-2.61 亿元。虽然尚未盈利,但是紫光同创作为国内FPGA 领先者,未来在FPGA 国产化的进程中有望实现快速成长,而这一块我们认为应该给予一定的市值而非部分投资者认为的统筹考虑估值问题。

投资建议:国微电子是特种装备产业中拥有非常核心卡位的企业,由于其高壁垒、高市占率等优势,其订单是否交付、业绩是否释放,往往决定了特种装备产业链条上企业的业绩,是特种装备产业高景气度验证的源头。此外,同芯微多个产品即将进入换发周期,其在智能安全芯片领域具有显著优势,未来几年同芯微有望给公司提供业绩增长。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为13.51、19.48、27.14亿元,对应估值为50X、35X、25X,维持“买入”评级。

风险提示:集团债务问题、特种装备高景气度、新产品研制进展不及预期。