紫光国微(002049.CN)

紫光国微(002049):2021Q1归母净利润同比增长70.3% 预告半年度同比增50%-100%

时间:21-05-07 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2021 年一季报:实现营收(9.52 亿元,+47.44%),归母净利润(3.24 亿元,+70.31%),扣非归母净利润(3.08 亿元,+75.14%);并且预告2021 年上半年实现归母净利润6.03~8.04 亿元,同比增长50%~100%。

2021 年一季度、并且预告半年报维持高增长,2021H1 归母净利润同比增速中枢水平在75%。主要原因是:特种集成电路业务受益于装备放量建设及国产化率提升,智能安全芯片业务盈利能力稳步提升。

利润表:2021Q1 营收同比增速47.44%,毛利率54.00%,同比下降4.05pct,主要系毛利率偏低的智能安全芯片业务也实现快速增长,归母净利润同比增长70.31%,增长主要来自于集成电路业务的销量增加以及集成电路业务规模效应的显现。环比数据来看,2021Q1 环比2020Q4 营收增长0.25%,归母净利润增长165.65%,净利率水平从12.03%提升到34.40%,一方面,特种集成电路业务的规模效应使得毛利率由46.89%提至54.00%,另一方面,销售、研发费用率环比分别下降1.61、6.29pct,对联营、合营企业的投资收益占营收比环比提升8.63pct。我们认为未来在下游装备放量背景下公司盈利增速有望继续提升。

资产负债表与现金流量表:应付账款余额为(9.14 亿元,较期初增加32.27%),主要系公司集成电路业务增长采购未付款增加所致,这表明了特种集成电路业务的高景气度;合同负债余额(2.65 亿元,较期初增加75.41%),主要系集成电路业务预收委托研发服务费增加所致,表明公司在集成电路产品的研发储备继续增强;经营现金流量净额为-8666.71 万元,较上年同期增加69.16%,主要系集成电路业务销售规模增长销售回款增加所致。

1、特种集成电路:2017~2020 年国微电子营收复合增速48.24%,净利润复合增速63.48%,国微电子是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一,2021Q1、2021H1 维持业绩高增长,而且我们预计“十四五”期间特种集成电路业务营收增速或将保持40%以上。这是因为:1)“十四五”特种装备放量建设:

备战能力建设预示着装备订单将大幅增长;2)国产替代:我国部分高端芯片依赖进口,国产化率提升刻不容缓。以科思科技为例,2017-2019 年境外采购芯片额分别占75.9%、82.7%和73.9%,国产化率有很大提升空间。3)国防信息化率提升:

习总书记指出加快机械化信息化智能化融合发展,信息化装备建设任务迫切。

2、同芯微:迎来盈利能力拐点,智能安全芯片业务有望进入业绩增长期,却被市场低估。2020 年同芯微出货量再创历史新高,实现营收(12.19 亿元,+0.59%),净利润(0.37 亿元,+11.86%)。从盈利能力来看,2020 年智能安全芯片业务毛利率(24.83%,+2.56pct),同芯微净利率(3.03%,+0.30pct),2017 年以来均首次实现增长。目前净利率水平尚未大幅提升的原因是研发支出较大,2020 年上市公司研发费用(3.45 亿元,+97.32%),同芯微目前在5G 和汽车电子等领域的布局造成很大研发支出,影响了当期利润。

同芯微多个产品即将进入换发周期,带动公司业绩增长,比如二代身份证芯片,2004年开始上一轮换发,即将进入新换发期;SIM 卡芯片,5G 风口下新一轮换卡周期有望到来;银行IC 卡芯片,率先供货五大行,未来有望受益银行IC 卡芯片国产化。

公司智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计,性能、成本、可靠性等具有显著优势,多个产品行业领先,为业务持续快速发展提供保障,同时公司拟通过可转债募资布局高端安全芯片和车载控制器芯片,有望带来业绩增量。

3、紫光同创营收大幅增长,将充分受益于FPGA 芯片国产化:2020 年紫光同创营收(3.16 亿元,+210.02%),净利润-2.61 亿元。虽然尚未盈利,但是紫光同创作为国内FPGA 领先者,未来在FPGA 国产化的进程中有望实现快速成长,而这一块我们认为应该给予一定的市值而非部分投资者认为的统筹考虑估值问题。

投资建议:国微电子是特种装备产业中拥有非常核心卡位的企业,由于其高壁垒、高市占率等优势,其订单是否交付、业绩是否释放,往往决定了特种装备产业链条上企业的业绩,是特种装备产业高景气度验证的源头。此外,同芯微多个产品即将进入换发周期,其在智能安全芯片领域具有显著优势,未来几年同芯微有望给公司提供业绩增长。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为13.51、19.48、27.14亿元,对应估值为51X、35X、25X,维持“买入”评级。

风险提示:集团债务问题、特种装备高景气度、新产品研制进展不及预期。