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同方国芯:内生+外延,向集成电路全产业链迈进

发布时间:2016-03-13    研究机构:华泰证券

身份证、SIM卡、军品收入稳步增长。2016年2月28日,同方国芯发布2015年业绩快报,公司2015年全年实现营业收入12.50亿元,同比增长15.02%,低于预期增速28.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长11.43%,低于预期增速27.92%。2015年全面摊薄EPS为0.56元,低于预期0.64元。2015年业绩成长主要驱动力来自智能卡(身份证、SIM卡、健康卡)与军品两类产品。

入股力成、南茂,切入封测领域。2016年1月,同方国芯与力成签署协议,以38.10亿元入股力成科技,占总股份25%。2016年2月,同方国芯与南贸签署协议,以23.41亿元入股南茂科技,占总股份25%。同方国芯切入封测领域,控股台湾封测厂商,进入半导体环节中资金壁垒大、技术门槛低的一环。力成、南茂估值低,收购对EPS提升作用明显,预计将于今年上半年完成,力成、南茂的利润将于下半年并表,预计给公司2016年EPS带来32%的增长。

外延式并购将持续推进,军用FPGA转民用、存储器新投资带来内生新增长。同方国芯拟投入200亿元用于收购,收购力成、南茂用去71亿元,未来公司的海外收购活动将进一步推进。紫光集团拥有的半导体资源也很可能整合入同方国芯平台。子公司国微电子军品业务稳步推进,预计民用FPGA产品2016年开始正式销售。定增600亿用来建设12万片/月的Flash晶圆厂,将使同方国芯拥有存储器全产业链能力。

重申买入评级。公司本业盈利预测16-17年EPS分别为0.77元、0.99元,若考虑将两个封测厂商的投资收益全年并表,预计16-17年EPS分别为1.02元、1.22元,目前股价对应PE分别为53.2x,44.4x。考虑到公司已成为国内集成电路巨头,在国内IC产业最缺失的FPGA和Memory领域进行领先布局,并且有望成为紫光集团IC领域资产整合平台,我们认为公司合理估值为16年65x-70x,对应目标价为66.1~71.2元,重申买入评级。

风险提示:半导体景气度低于预期,产业整合效果不佳,进度低于预期。

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